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工业利润回暖有限，盈利形势仍不容乐观 三重压力依然待考

工业利润回暖有限，盈利形势仍不容乐观 三重压力依然待考2020-04-28 09:02:55 来源：中信证券固收分享到：事件：2020年4月27日，国家统计局公布1-3月全国规模以上工业企业利润数据。1-3月全国规模以上工业企业实现利润总额7814.5亿元，同比下降36.7%(+1.6pcts)。

1、利润回暖有限，盈利形势仍不容乐观

3月工业企业利润当月同比下降34.9%，降幅较1-2月份收窄3.4pcts，虽小幅回暖，但降幅仍然较大。可能的原因主要有以下几点：一是工业生产尚未完全恢复，工业增加值增速仍在负区间，企业生产销售均出现明显下降；二是3月需求不旺，导致企业库存上升(如钢铁和部分化工品)，工业品价格承压，进而影响到企业利润；三是疫情期间成本费用增加挤压利润空间，用工、折旧等刚性支出不减，同时防疫成本增加，成本端压力依然较大。企业利润低迷对整体制造业投资的制约仍大。

2、各所有制企业走势分化，资产负债率边际上升

分所有制看，国有控股企业利润增速降幅扩大(-45.5%，-12.4pcts)，股份制、外商及港澳台企业、私营企业利润增速降幅收窄，分别录得-33.0%(+0.6pct)、-46.9%(+6.4pcts)、-29.5%(+7.1pcts)，定向扶持政策之下私营企业利润改善程度较大。资产负债率方面，3月工业企业同比降低0.4%(+0.2pct)，各所有制环比均有一定回升，货币宽松支持企业债务融资需求，但结合3月金融数据，企业债务融资结构中短贷占比较高，偏向维持短期周转。

3、营运能力小幅改善，库存压力延续回升

营运能力方面，1-3月工业企业营收和成本增速分别为-15.1%(+2.6pcts)、-14.6%(+3.2pcts)，营收利润率同比降低1.34%，产成品存货同比增长14.9%(+6.2pcts)，产成品周转天数同比、环比分别变化+5.5天、-3.0天，应收票据及应收账款平均回收期同比、环比分别变化+14.3天、-8.2天。3月以来复工复产有序推进，物流运输稳步恢复，企业存货和资金周转效率边际回暖，但供给修复与内外双需疲弱的矛盾之下企业被动补库仍在延续，需关注库存压力对企业扩产意愿的制约。

4、新兴产业表现活跃，部分民生保障行业正增长

分行业看，3月多数行业利润回暖，电子、酒饮料茶制造业等行业实现利润增速由负转正。先进制造业和生活必需品行业利润表现相对较好，其中，高技术制造业利润同比增长0.5%，主要体现在部分新兴产业如高技术医药制造业3月工业增加值同比增长。农副食品加工行业利润同比增长28.7%，带动3月消费品制造业利润降幅收窄7.8pcts。随国内疫情好转及政策效应的逐步显现，二季度大部分行业的盈利都将加速好转。

5、债市策略

1-3月工业利润降幅仅略有收窄，与我们上月判断一致，三分法中仅制造业改善，采矿和能源跌幅仍在扩大，各类型企业中非国企改善，国企降幅扩大，企业整体运营效率改善，政策定向减负和支持的效果有所成效，但由于生产恢复仍快于销售，企业仍面临存货积压、价格回落以及成本刚性的三重压力，预计内需政策渐次推出下工业利润仍将保持修复趋势，但回正难度较大，依然看好宽松阶段的利率下行行情。

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